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CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货研究发展部
作者：田亚雄 本报告完成时间 | 2025年11月11日
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当前橡胶供应最显著的特征是其刚性约束。这并非源于短期的天气或政策扰动，而是由橡胶树龄结构老龄化这一根本问题决定的。产能周期已经转向，这意味着即使价格处于相对高位，也难以刺激出大量的新增供应。
从短期节奏看，全球供应正步入季节性拐点。东南亚主产区（泰国、越南、印尼）的生产活动正常，但预计增产空间有限。更为关键的是，国内云南产区将于12月初陆续停割。尽管国内产量占全球比重不足6%，但停割这一事件会从情绪上和局部供应上减弱市场的压力预期。需要关注的是，泰国南部等核心产区的树龄老化问题可能对未来的潜在产量产生持续制约。
需求端：轮胎产业韧性成为稳定器。需求侧的核心支撑来自于轮胎行业的稳健表现，尤其是全钢胎领域。数据显示，2025年1-7月中国橡胶轮胎外胎产量累计同比微增0.7%。更为积极的信号是，当企业开工率下降时，成品库存水平同步下滑，这表明终端销售情况良好，并非被动累库。这种韧性主要得益于两方面：出口市场强劲：特别是对非洲等“一带一路”合作国家的卡客车轮胎出口创下历史新高，有效对冲了其他区域的不确定性。国内重卡市场复苏：在物流需求回暖和置换政策支持下，商用车产销同比增长，拉动了全钢胎的配套需求。然而，需求端也并非高枕无忧。半钢胎的成品库存依然偏高，且全球宏观经济前景的不确定性仍然是制约需求大幅改善的天花板。
市场结构：低库存与价差博弈当前市场的整体社会库存处于历史中性偏低水平，这为价格提供了重要的安全垫，限制了其下方空间。值得关注的内部结构性机会在于合约价差。历史上，每年的一到三月份，RU（国产全乳胶）和NR（20号胶）的价差通常会出现季节性收窄。这一规律主要驱动在于：国内停割后，RU的供应率先收紧，而随后东南亚步入低产季，NR的供应平衡表也开始收缩，从而带动价差回归。这对于进行跨品种套利的投资者而言，是一个值得跟踪的潜在机会。
未来展望：关注核心变量产能周期是长期基调：橡胶树老龄化导致的供应弹性缺失是支撑中长期价格中枢的核心逻辑。任何关于主产区种植面积更新、砍伐改种的数据都至关重要。需求验证是关键波动源：需要密切关注轮胎出口订单的持续性以及国内重卡市场的复苏强度。这些是需求端能否提供额外驱动力的关键。宏观环境与政策影响：全球央行的货币政策动向、以及主要消费国的产业政策（如美国的关税政策、欧盟的EUDR法案）都可能改变贸易流，从而影响价格。
总体而言，橡胶市场正处于“供需弱平衡、库存中性偏低”的状态。短期看，缺乏打破震荡格局的单边驱动，价格可能继续在当前区间内运行。然而，供应端的刚性约束与需求端的韧性共同构成了价格的底部支撑。对于投资者而言，相较于追逐单边趋势，关注RU与NR的价差收敛机会可能更具可行性。市场正在等待一个能够打破当前平衡的强变量，而上述核心因素的演变将决定橡胶何时选择方向，短期维持主力天胶合约【14800，15500】运行区间的判断。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
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责任编辑：李铁民
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